中國油氣和燃氣行業：能源市場機制改革

　　上周我們舉辦了關于中國能源體制改革的專家交流會。我們認為長期能源體制改革的方向是打破現有的行政壟斷，以及逐步推進能源價格市場化， 而改革的四大要素在于能源市場基本制度，能源市場結構，能源市場機制，以及能源市場監管。

　　完善能源市場制度。我們預計能源市場制度改革的核心在于法律法規的修正以及財政體制的調整。如果一些改革方案與現有的法律法規相符，或者模糊不清的法律法規相互沖突，修正方案應當先于或者與改革方案細節同步出臺。這些問題存在于天然氣和電力行業中。我們預計能源行業財政制度改革下的稅收政策會有相應的變化，其中包括上調成品油消費稅的可能。

　　能源市場結構。由于中國石油天然氣產業屬于行政壟斷性產業，而非自然壟斷或者經濟性壟斷，我們認為進一步的市場化改革是正確的，因為能源產業應該是可競爭性產業。

　　因此，我們認為能源行業的改革方案會趨向于降低市場準入門檻，從而增加行業競爭性，其中包括上游勘探開采，下游成品油銷售以及原油進口等。近期公布的放開煉油企業進口原油加工權將會促使國家逐步放開石油進口權，但會致使煉油和與成品油銷售市場競爭加劇。考慮到去年長輸管網(中石油擁有70%的市場份額)的第三方準入的執行狀況不佳，我們預計2015 年會出臺基于此的更細致化的改革方案。但是，中國管道改革仍處于初級階段，更為詳細改革方案也在正在被討論，盡管我們希望看到更為石油公司管道資產更多的獨立性。

　　能源市場機制改革。能源市場機制改革的核心是價格機制改革，主要是針對天然氣與電力行業。兩個行業價格改革的主要原則基本相同，長期目標都是放開上下游價格管制，政府只負責調控中間環節的運輸費用。我們預計發改委會將類似于深圳電力價格改革的方案應用到天然氣價格改革試點方案中，并一條主要管線沿線的省份來進行改革試點，我們認為上海可能是最佳選擇，因為上海擁有個天然氣供應來源，其中包括中石油(857：HK)，中石化(386： HK)，中海油(883： HK)，以及一些液化天然氣進口商。另外，隨著上海石油天然氣交易中心將在2015 年4 月份正式建立，我們預計天然氣直供氣(在城市燃氣的特許經營區域之外，上游燃氣供應商與下游大用戶之間的天然氣直接銷售)的現貨交易將會開始在該交易中心開啟，其中中石油，中石化和中海油的最低交易量分別為50/25/25 億立方米天然氣。目前尚未得到較好執行的電力價格改革也將在2015 年有望被嚴格執行。

　　天然氣價格改革。我們預計中國天然氣價格改革的最終目標是讓天然氣上游井口價和下游銷售價實現市場定價，而只有管輸費用在發改委管控之下，但目前管道運輸費用的計算方法仍在討論之中。在天然氣價格改革的過渡時期，我們預計發改委還將繼續使用現有“凈回值法”，將基準價格與替代能源價格相關聯，但是天然氣價改頻率將被逐步縮短(如果市場成熟甚至會每個月一調整)。關于未來天然氣改革，我們認為有以下幾個趨勢：1)進口氣與國內氣價差將被逐步收窄，2)國內氣價將按熱值替代現存的以立方米為單位計量，3)發改委只負責價格監管，不管制價格。

　　相比石油公司，更看好天然氣下游燃氣行業。盡管2015 年4 月天然氣價格下調的幅度與替代能源價格相比來說還不夠，并可能會引起對天然氣需求增長可持續性的擔憂，但是我們依舊看好下游城市燃氣行業，因為市場憂慮的問題源自于天然氣定價機制的問題，而從長期來看天然氣價格機制的改革會利好城市燃氣公司。然而，我們擔心打破行政壟斷會促使石油行業競爭加劇，并會進一步傷害石油公司整個產業鏈的盈利能力，特別是煉油和銷售板塊。但是城市燃氣商因擁有30 年的特許經營權會受到保護。因此我們重申燃氣行業的超配評級，但將石油天然氣行業從超配下調至標配評級。我們首選中國燃氣[-1.77%](384：HK)。(申銀萬國)