2015 年天然氣價改繼續完善,價格趨勢可能出現方向性改變。2014年10 月以來油價的大幅下跌大大改變市場對國內天然氣價格趨勢的預期。由于增量氣基于“市場凈回值”定價,即將天然氣價格與由市場競爭形成的可替代能源價格掛鉤(進口燃料油+液化石油氣)。

　　國際原油價格從100 美元下跌至目前的50 美元,天然氣增量氣價格存在明顯的下調壓力。

　　國內天然氣調價的計算周期也將明顯影響2015 年國內天然氣價格的變化。“兩廣試點方案”中提出,天然氣門站價格實行動態調整機制,根據可替代能源價格變化情況,每年調整一次,并逐步過渡到每半年或每季度調整。由于2014 年國際原油價格前高后低(10 月才開始明顯下跌),如果以一年為調價周期計算,2014 年加權平均價格仍然非常高。但是,如果2015 年開始執行“兩廣試點方案”中所提出的“每半年或每季度調整”,且油價維持在80 美元以下,則2015年下半年天然氣門站價存在下調的空間。

　　天然氣價格拐點出現之際,終端需求全面釋放之時。2012-2014 年間,我國天然氣需求增長低于預期。主要原因有三點:(1)天然氣門站價持續上漲,制約需求。(2)氣源供給不足。(3)配套中游管網建設滯后,LNG 接收站建設中。其中價格上漲是抑制需求的最重要因素。2015 年,制約燃氣行業發展的三個因素正在發生變化。天然氣價格拐點出現,氣源供給更加充足,管輸、接收等配套設施逐步完善。

　　全面看好燃氣下游分銷、中游管輸。(1)燃氣分銷環節面臨兩大機會。一是,需求端釋放,銷氣量增長;二是,成本端改善,存量業績拐點出現。(2)影響中游管輸公司盈利能力的最敏感要素是產能利用率(輸氣量)。中游管輸企業將最終受益于天然氣需求的釋放。

　　由于中游管輸具有天然的地域排他性,因此省級中游管輸公司具有資源優勢(3018.01,-8.180,-0.27%)。同時,在“區域氣化”的戰略背景下,“中游管輸+下游分銷”的產業鏈一體化模式將成為發展趨勢。

　　投資建議。全面看好燃氣分銷、管輸。看好天然氣價格拐點出現后的需求釋放,管輸產能利用率提升,看好分銷公司的業務擴張,看好成本端改善帶來的盈利能力提升。重點標的:深圳燃氣(12.05,-0.260,-2.11%)、陜天然氣(16.88,0.030,0.18%)、國新能源(2635.05,8.290,0.32%)(21.65,-0.680,-3.05%)。